【台海核电“造假”疑云】
文|柳川
在2015~2017年也就是台海核电业绩承诺期的三年的间，台海核电的关联交易由2015年的6251万一路上涨至2017年的16.14亿元，三年关联交易累计19.66亿元，而公司三年累计营业收入为40.74亿元。三年关联交易占到了营业收入的48.25%。
新浪财经发现，随着关联交易的逐年走高，台海核电的毛利率也由2015年的49.85%上涨到2017年的70%。同时公司的固定资产收益率也与近期公司发布的定增预案里披露的固定资产投资收益率，出现严重不符的状况。
毛利率随关联交易增多而走高
资料显示核电设备总体上可分为三大类：核岛设备、常规岛设备和辅助系统。这三种设备在核电站的造价中所占到的比例大致为5：3：2。其中，核岛设备主要包括反应堆压力壳、堆内构件、控制棒驱动机构、蒸汽发生器、主泵、主管道、安注箱、硼注箱和稳压器等。
核岛设备是承担热核反应的主要部分，技术含量最高，对安全设计的要求也最高，核电设备制造也是核电国产化的核心，在产业链条上处于有利的地位，毛利率普遍在40~50%左右，毛利率和国产化率成反比。
台海核电主要业务为核电专用设备，主要产品为主管道等核电设备。新浪财经发现台海核电除2015年的毛利率在50%以下外，2016、2017年毛利率分别为57.6%和70%。毛利率随关联交易占比提高不断提高。
年报显示，2015~2017年台海核电关联交易分别为6251万、2.89亿元和16.14亿元，分别占当期营业收入的15.87%、23.88%、65.34%。
对于台海核电2016年年报中核级材料毛利率为73%的情况，深交所曾进行过问询。台海核电表示，公司生产的核级材料具有良好的抗磨性、优异的耐蚀性、成型性、相容性、热塑性，具有焊接性好、抗氧化性佳以及在很宽温度范围内的强韧性、延展性等特点。核级材料成份控制难度大，制造工艺复杂，特别是冶炼工艺和后期加工工艺技术含量较高，因此毛利率高。通过公开渠道无法获取同行业公司同类产品数据，无法进行数据对比分析。
现有固定资产投资收益率和定增预案严重不符
2017年11月9日，台海核电发布定增预案，公司拟询价发行不超过1.73亿股，募集资金不超过39.49亿元。用于核电装备模块化制造项目投资。
公告显示，核电装备模块化制造项目建设投资金额为41.46亿元，总投资44.17亿元，建设周期2.5年，公司将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后予以置换。
台海核电表示，通过本次募资资金投资项目的实施，公司将新增300吨电渣重熔设备和大型压机，为锻造泵壳生产制造提供保证；进一步提高装备国产化率，可实现核电主蒸汽超级管道等的进口替代；解决小型堆主管道、小型核容器锻件的生产难点；采用新型轧制工艺，代替目前自由锻工艺，进一步提高企业生产效率，降低生产成本；将助力公司具备覆盖更多核电产品的产业链。
根据项目实施后带来的业务收入、净利润和经营活动产生的现金流量净额等为基础进行测算，改项目总投资收益率（ROI）为11.16%，财务内部收益率FIRR所得税前为14.03%，所得税后为12.58%。
新浪财经发现该定增项目可以说是台海核电现有项目的“升级版”，但盈利能力远不如台海核电现有资产。公司的现有固定资产原值的投资收益率远大于此定增预案中披露的11.16%。
总投资收益率是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。按照总投资收益率的定义，总投资收益率应该大体上和台海核电年息税前利润与固定资产原值的比值相等。
台海核电年报显示，2015~2017年公司的固定资产原值分别为16.18亿元、20.49亿元、27.41亿元，净利润分别为1758万元、3.92亿元、10.1亿元。相应的收益率为1.09%、19.13%、36.85%。
不难发现，在刨除利息费用和所得税之后，台海核电现有固定资产原值的收益率仍然大幅高于公司的定增项目，而这背后是公司不断增长的关联交易。
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责任编辑：张恒星 SF142
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