方正策略：等待风险偏好修复 优质资产有望重估

　　来源：方正策略

　　◆市场观点◆

　　等待风险偏好修复

　　本周市场大幅下跌，市场担心土耳其汇率蔓延至其它新兴经济体，人民币汇率面临贬值压力。在市场下跌的后期，情绪往往主导，需等待风险偏好修复。从后续的演绎来看，需要等待风险事件的逐步明朗。

　　贸易战方面，500亿美元商品关税确认开征后，本月20-23号美国将就2000亿美元的关税展开听证会，预计后续中美双方将出现多次不同级别的会谈，但短期仍需等待事件的明朗。

　　汇率方面，离岸人民币逼近7的关口，近日人民银行通知上海自贸区分账核算单元三个净流出公式暂不执行，各银行不得通过同业往来账户向境外存放或拆放人民币资金，消息公布后人民币汇率上涨明显，央行干预资金外流后人民币汇率的压力有所减轻，但美元指数仍较为强势，中美利差仍处于缩窄趋势中，且实体经济对流动性适当宽裕的诉求较大，其它新兴经济体压力存在一定的传导效应，关键节点上的汇率将会出现反复。

　　经济方面，经济数据回落带来业绩变化的不确定性。从7月经济数据来看，工业、投资、消费全面回落，从近期的高频数据来看，发电耗煤量增速和高炉开工率均有所下滑，7月制造业PMI有所下滑，在宏观经济偏弱的情形下，上游的高景气度难以维持，经济整体景气度承压。积极的现象表现在高新技术产业上，制造业投资中高技术制造业、装备制造业等延续高增速，1-7月高技术制造业、装备制造业等战略性新兴产业增加值也明显高于规模以上工业增加值。

　　市场核心因素跟踪

　　经济承压，结构特征仍较为明显，流行性宽松幅度有限，政策关注预调微调的细则

　　7月经济数据全部公布，从大类来看，工业、投资、消费全面回落，工业增加值累计同比下滑0.1%、固定资产投资增速下滑0.5%，社会消费品零售总额下滑0.1%。分结构来看，消费品增速主要受地产后周期行业下滑的拖累，其中家电单月销量回落13.7个百分点、汽车单月销量回落8.79个百分点。投资方面，制造业和地产投资回升，但基建继续回落，制造业投资中高技术制造业、装备制造业等延续高增速，而1-7月高技术制造业、装备制造业等战略性新兴产业增加值也明显高于规模以上工业增加值，经济结构特征较为明显。下半年在地产调控和稳增长的大背景下，地产投资将回落，基建将有所回升。另外，从近期的高频数据来看，发电耗煤量增速和高炉开工率均有所下滑，7月制造业PMI有所下滑，在宏观经济偏弱的情形下，上游的高景气度难以维持，经济景气度承压。

　　从流动性和政策跟踪来看，本周各项利率水平有所回升，其中1周和3个月shibor本周分别上行22bp和2bp。票据直贴利率下行5bp，10年期国债收益率回升10bp。银行间各项利率已创出16年底以来的最低值，而中美利差对汇率往往会有一定的牵制作用，央行时隔19日重启逆回购，更多地体现对流动性维持稳健的态度，因此流动性进一步宽松幅度有限。政策方面，目前政策确认预调微调，效果有待观察，后续可关注国企去杠杆细则及地方政府隐性债务处置。

　　行业景气度跟踪

　　行业景气度追踪：资本品价格大多下跌，细分领域可关注基建相关的煤炭，钢铁和建材板块；消费品中鸡苗价格继续上涨，持续关注农产品板块、房地产优质龙头。

　　资本品景气追踪：动力煤价格小幅上涨，焦煤价格持续上涨，日均发电耗煤量同比及环比升幅收窄；铁矿石价格和钢材价格普遍上涨；基本金属价格普遍下跌，黄金期现货价格下跌，小金属价格下跌居多，稀土部分基本与上周持平，价格下降主要受土耳其危机等宏观因素影响；水泥价格降幅进一步收窄，玻璃景气度持续上升，行业基本面将进一步修复；本周油价下跌，化工产品中除聚酯和化纤类，其他产品价格下跌居多，预期油价继续小幅下跌，高污染细分行业景气持续高位；挖掘机2018年前7月创历史第二高销量，工程机械重回高增长，龙头地位稳固。

　　消费品景气追踪：各地区猪价普遍上涨，鸡苗价格继续上涨，非洲猪瘟的后续发展状况将持续影响猪价的走势，建议重点关注肉鸡养殖板块；本周主要农产品价格普遍上涨，大豆玉米蔬菜价格均上涨，棉花白砂糖价格下跌；食品饮料价格稳定，重点关注行业内优质个股；地产销售回升，继续关注优质龙头； 8月车市销售维持低迷，前两周同比降幅较大；未来热水器市场将进入品质竞争阶段，产品升级和服务升级同样重要。

　　首选行业及最新跟踪

　　银行 | 石油化工 | 公用事业 

　　银行的核心逻辑在于：政策拐点出现、流动性宽松，去杠杆节奏力度缓解，行业PB低仅0.83X兼具防御配置价值等。

　　石油化工的核心逻辑在于：地缘政治风险加剧、原油供需仍趋紧张，政策推动油气领域项目发展，环保约束严格、行业集中度提升等。

　　公用事业的核心逻辑在于：电量需求保持高增长、供给增速放缓，天然气消费高增、价格机制理顺利在长远。

　　从最新跟踪看 

　　银行：上半年商业银行利润增长基本稳定，截至二季度末，信贷资产质量保持平稳、风险抵补能力较为充足。8月13日，银保监会发布2018年二季度银行业主要监管指标数据，显示2018年上半年，商业银行累计实现净利润10322亿元，同比增长6.37%，增速较去年同期下降1.55个百分点；商业银行平均资产利润率为1.03%，较上季末下降0.02个百分点，平均资本利润率13.70%，较上季末下降0.30个百分点。2018年二季度末，商业银行（法人口径，下同）不良贷款余额1.96万亿元，较上季末增加1829亿元；不良贷款率1.86%，较上季末上升0.12个百分点；商业银行正常贷款余额103.1万亿元，其中正常类贷款余额99.6万亿元，关注类贷款余额3.4万亿元。2018年二季度末，商业银行贷款损失准备余额为3.50万亿元，较上季末增加1036亿元；拨备覆盖率为178.70%，较上季末下降12.58个百分点；贷款拨备率为3.33%，较上季末下降0.01%。商业银行（不含外国银行分行）核心一级资本充足率为10.65%，较上季末下降0.06个百分点；一级资本充足率为11.20%，较上季末下降0.07%；资本充足率为13.57%，较上季末下降0.07%。

　　石油化工：民营经济领域改革持续发力，继续坚持民营大炼化具有战略投资价值。8月16日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署以改革举措破除民间投资和民营经济发展障碍，激发经济活力和动力。会议要求下更大力气降低民间资本进入重点领域的门槛：聚焦补短板、扩内需、稳就业，在环保、交通能源、社会事业等方面，向民间资本集中推介一大批商业潜力大、投资回报机制明确的项目，积极支持民间资本控股。进军炼化行业的聚酯龙头企业，2018年下半年炼化项目逐步进入投产环节，民营大炼化已经进入投资的项目兑现期，企业业绩实现增长的同时，产业链盈利稳定强增强，2018年底之后将迎来几大民营炼化投产高峰，民营大炼化将塑造千亿市值的行业龙头，匹配技术先进、规模大、成本低、竞争力极强的优势，国内几大民营大炼化企业将进一步提升我国聚酯行业龙头的全球竞争能力，实现“原油-PX-PTA-聚酯”的一体化布局。

　　公用事业：电量供需匹配，新能源发电增长可喜。8月16日，国家发改委、国家统计局分别公布了2018年7月电量数据。从用电情况看，1-7月全国全社会用电量3.88万亿千瓦时，同比增长9%，增速较去年同期提高2.1%，其中一产、二产、三产和居民生活用电量同比分别增长10%、7%、14.2%和13.6%，规模以上工业发电量同比增长7.8%。7月当月，中央气象台连续发布高温预警，受高温天气影响，当月全社会用电量同比增长6.8%，规模以上工业当月发电量同比增长5.7%。从发电情况看，1-7月，全国发电量同比增长7.8%，受去年同期基数较高的影响，增速较1-6月份降低0.5个百分点，7月当月，受全国大范围持续高温天气影响，全国日发电量迅速攀升。汛期到来使水电同比增长6%，新能源发电也实现了较快增长，核电、风电、太阳能发电同比分别增长14.2%、24.7%和10.9%。

　　银  行

　　标的：中国银行、农业银行、工商银行、建设银行、招商银行、兴业银行、光大银行、浦发银行、中信银行、南京银行等

　　支撑因素之一：财政、货币、信用政策拐点确认。7月23日召开的国务院常务会议要求“积极的财政政策要更加积极”，“稳健的货币政策要松紧适度”，同时“继续严厉打击非法金融机构及活动，守住不发生系统性风险底线”。7月31日召开的中共中央政治局会议要求“坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。财政政策要在扩大内需和机构上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕”，同时要“把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作”。

　　支撑因素之二：流动性从“合理稳定”转向“合理充裕”。6月24日央行定向降准，已经显示货币政策中性偏宽的取向；7月23日央行开展5020亿年期MLF操作，再次确认流动性转向“合理充裕”；7月23日国务院常务会议要求：“保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施”；7月31日中共中央政治局会议要求：“要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕”，显示流动性已经转向。

　　支撑因素之三：行业低估值，具有防御配置价值。在流动性和政策拐点确认的背景下，经济回落幅度以及带来的业绩预期变化是市场的主导因素。目前看经济仍在下行，尤其是贸易战扩大的背景下，并不能完全排除经济失速。影响下半年经济主要是两个因素，一个是贸易战，另一个是去年三季度以来的信用收缩。在此背景之下，应积极防御，逢低布局不追高，目前银行板块估值对应18年0.83xPB，估值安全垫厚实，短期体现防御配置价值。

　　石油化工

　　标的：中国石化、中国石油、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、新奥股份、广汇能源等

　　支撑因素之一：地缘政治风险加剧，原油供需仍趋紧张。7月26日沙特宣布暂停红海油路并空袭也门，波斯湾潜在军事冲突风险升级，伴随美国和欧洲贸易摩擦缓和、美国原油库存大幅下降等因素，短期油价有望震荡上行。考虑到三季度原油需求环比增加，以及伊朗和委内瑞拉供应量的减少，中美贸易争端升级、伊核问题持续发酵等事件的进展均有可能对整体原油的未来供需以及贸易流向产生显著的影响，2018年下半年到2019年全球原油供需有望持续紧张。

　　支撑因素之二：国家政策导向明确，民营大炼化具有战略投资价值。7月23日，李克强总理主持召开国务院常务会议，提出要深化投资领域“放管服”改革，调动民间投资积极性，在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目，以此激发社会活力，推动有效投资稳定增长，助推供给侧结构性改革补短板、巩固经济稳中向好势头、促进就业。会议通过了石化产业规划布局方案，要求安全环保优先，并支持民营和外资企业独资或控股投资，促进产业升级。

　　支撑因素之三：环保政策约束趋严明确，行业集中度持续加速提升。自2016年进行供给侧改革的大背景下，叠加环保监管日趋严格，退城进园、长江经济带污染整治、2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查工作、第一批中央环保督察“回头看”第二阶段等一系列整治监管举措的实施，各细分行业洗牌，中小产能不断出清，部分高污染、过剩行业受政策限制几乎无新建产能，少数扩产基本为龙头行为，供需情况向好。7月31日召开的中共中央政治局会议要求补齐环保领域的短板，通过技改投资补贴支持企业环保设备升级、继续支持新能源项目建设。利好环保安全基础合格，市场占有率高的企业，盈利进入上升阶段，行业集中度持续提升。

　　公用事业

　　标的：百川能源、华能国际、深圳燃气、桂冠电力、新天然气、长江电力等

　　支撑因素之一：电力供需持续向好，年初以来用电量保持高增长。自2016年以来我国用电量保持高增长，今年1-5月全国用电量同比增长超9.5%，创近年新高。从供给端来看，煤电供给侧改革有效压减火电新增装机规模，火电比上年同期少投产350万千瓦。1-5月火电发电增速8.1%，同比提高7.5%，燃煤机组利用小时同比提升99h。风电新政强调解决消纳问题，三北地区新增装机有限，光伏新政暂不规划 2018 年普通光伏建设规模，预计风光装机增速短期面临调整。随着电力需求的持续回暖以及新增装机增速的放缓，判断未来电力供需持续好转。

　　支撑因素之二：天然气消费量持续高增，价格机制理顺利在长远。2018年1-6月我国天然气表观消费量1346.8亿立方米，同比增长16.12%，天然气消费继续维持高速增长。国家“十三五”规划到2020年，天然气在一次能源消费中的占比由2016年的6.4%提升至10%左右。伴随国内能源消费结构逐步向清洁环保化转型，后续天然气消费主要驱动力为“煤改气”带来的工业、居民用气增长，以及燃气发电和交运用气需求增长。与此同时，气价市场化改革稳步推进，目前长途管输价格已经核定完毕，省网、城市管网输配价预计于今年底前完成。今年6月起居民门站价上浮并与非居民气价并轨，气价机制逐步理顺，气价并轨短期中性，长期利好。

　　支撑因素之三：业绩变化不确定情况下，优质资产有望重估。由于业绩的变化存在不确定性，市场仍难言反转，现金流充沛、业绩稳健的优质电力公司具备较高安全边际，防御性更强，供需格局扭转有望推动价值重估。水电：18 年1-5月全国水电发电量同比增长2.7%，水电龙头公司稳定高分红兼具装机增长潜力；风电：弃风限电持续改善，18Q1 全国弃风率 8.5%，同比减少7.92ppt，2020年前后风电全面迎来平价上网/竞价上网新时期，龙头公司受益；核电：三代核电技术首堆先后核准装料，下半年商运在即；中俄签订核能大单，核电建设全面提速。

图表1：八月重点看好行业及标的

　　资料来源：方正证券（维权）研究所、wind

　　图表2：银行推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表3：石油化工推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表4：公用事业推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表5：八月行业配置表

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表6： 既定行业配置下的优选组合

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　风险提示：贸易战继续升级、外围市场大幅下跌、下半年经济大幅下行。

　　详见我们2018年08月19日发布的《等待风险偏好修复》报告

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：张海营